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第六章 债券、股票价值评估
第一节 债券价值评估
一、债券的分类
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按债券是否记名分类 |
记名债券和无记名债券 |
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按债券能否转换为股票分类 |
可转换债券和不可转换债券 |
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按有无财产抵押分类 |
抵押债券和信用债券 |
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按能否上市分类 |
上市债券和非上市债券 |
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按偿还方式分类 |
到期一次债券和分期债券 |
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按照债券的发行人分类 |
1、政府债券，是指中央政府发行的债券，也称国库券，没有拖欠风险。 2、地方政府债券，有拖欠风险，利率高于政府债券。 3、公司债券，有拖欠风险。拖欠风险越大，利率越高。 4、国际债券，有拖欠风险。如果外币结算，还有汇率风险。 |
二、债券的价值因素
（一）债券的估值模型
1.债券价值的含义：
未来的现金流量的现值。即利息的现值和本金的现值合计。
债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值
其中 贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现
2.不同类型债券价值计算
（1）平息债券。
平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。
（2）纯贴现债券
纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。
（3） 永久债券
永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。（n→∞）
永久债券的价值计算公式如下：
PV=利息额/必要报酬率
（4）流通债券的价值
流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。
流通债券的特点是：
①到期时间小于债券发行在外的时间。
② 估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。
3.决策原则：当债券价值大于价格，应当购买。
三、债券价值的评估方法
影响债券价值的因素除债券面值、票面利率和计息期以外，还有折现率和到期时间。
1、面值越大，债券价值越大（同向）。
2、票面利率越大，债券价值越大（同向）。
3、债券的付息频率增加（溢价更溢，折价更折）
对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；
对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；
对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。
4、折现率越大，债券价值越小（反向）。
债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。
5、到期时间
（1）对于平息债券在付息期无限小（不考虑付息期间变化）时
溢价：价值逐渐下降
平价：价值不变
折价：价值逐渐上升
最终都向面值靠近。
综上所述，当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。
（2）流通债券（考虑付息间变化）
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。在付息之前价值上升，在付息日价值下跌。对于折价发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升，如图示。越临近付息日，利息的现值越大，债券的价值有可能超过面值。付息日后债券的价值下降，会低于其面值。
（3）零息债券：价值逐渐上升，向面值接近。
（4）到期一次还本付息：价值逐渐上升，向本利和接近。
四、债券的到期收益率
1.债券到期收益率的含义：
到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。
2.计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，“试误法”：求解含有贴现率的方程。
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