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股利无关论

主要观点

1.投资者并不关心公司股利的分配；

2.股利的支付比率不影响公司的价值；

【提示】股利无关论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。

股利相关论

税差理论

税差：股利收益的税率高于资本利得的税率。

（1）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

（2）如果存在股票的交易成本，当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好定期取得股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

【提示】

支付股利：股利收益税

不支付股利：资本利得税、交易成本

客户

效应理论

客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。

（1）边际税率较高的投资者偏好低股利支付率的股票。

（2）边际税率较低的投资者喜欢高股利支付率的股票。

因此，公司在制定或调整股利政策时，不应该忽视股东对股利政策的需求。

“一鸟在手”理论

在手之鸟：当期股利收益

林中之鸟：未来的资本利得

一鸟在手，强于二鸟在林——股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。

【分析】企业权益价值=分红额/权益资本成本

当股利支付率提高时，分红额增加，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高；

当股利支付率下降时，股东的权益资本成本升高，企业的权益价值将会下降。

代理理论

【常见的代理冲突】

（1）股东与债权人之间的代理冲突。

债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。

（2）经理人员与股东之间的代理冲突。

实施多分少留的政策，既有利于抑制经理人随意支配自由现金流量的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。

（3）控股股东与中小股东之间的代理冲突。

对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。

【结论】基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。

信号理论

在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。

鉴于股利与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。

股利增长——可能传递了未来业绩大幅增长信号；也可能传递的是企业没有前景好的投资项目的信号。

股利减少——可能传递企业未来出现衰退的信号；也可能传递企业有前景看好的投资项目的信号。