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[摘要]注会综合阶段的职业能力综合测试要求考生在掌握专业阶段各学科知识和基本技能的基础上，通过必要的经验积累，能够综合运用各学科知识和相关技能解决职业环境中的实务问题。以下是关于职业能力综合测试试卷（二）重要知识点。

　　企业价值评估

　　相对价值模型的原理

　　（一）概述

　　现金流量折现法在概念上很健全，但是在应用时会碰到较多的技术问题。有一种相对容易的估价方法，就是相对价值法，也称价格乘数法或可比交易价值法等。

　　这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。

　　其基本做法是：

　　首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）；

　　其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）；

　　最后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。

　　相对价值法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。

　　（二）市价/净收益比率模型

　　1.基本模型

　　市价/与净收益的比率，通常称为市盈率。

　　

　　运用市盈率估价的模型如下：

　　目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股收益

　　该模型假设股票市价是每股收益的一定倍数。每股收益越大，则股票价值越大。同类企业有类似的市盈率，所以目标企业的股权价值可以用每股收益乘以可比企业的平均市盈率计算。

　　2.模型原理

　　

　　市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本的高低与其风险有关）

　　在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力。

　　3.模型的适用性（优缺点）

市盈率模型	优点	（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单； （2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系； （3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
	局限性	（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义； （2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。β值显著大于1的企业，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；β值显著小于1的企业，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；周期性的企业，企业价值可能被歪曲。
	适用范围	市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。

　　（二）市价/净资产比率模型

　　1.基本模型

　　市价与净资产的比率，通常称为市净率。

　　市净率=市价÷净资产

　　这种方法假设股权价值是净资产的函数，类似企业有相同的市净率，净资产越大则股权价值越大。因此，股权价值是净资产的一定倍数，目标企业的价值可以用每股净资产乘以平均市净率计算。

　　股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

　　2.模型原理

　　

　　驱动因素：股东权益收益率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是股东权益收益率。

　　3.模型的适用性（优缺点）

市价/净资产比率模型（市净率模型）	优点	（1）市净率极少为负值，可用于大多数企业； （2）净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解； （3）净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵； （4）如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
	局限性	（1）账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性； （2）固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义； （3）少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
	适用范围	这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

　　（三）市价/收入比率模型

　　1.基本模型

　　这种方法是假设影响企业价值的关键变量是销售收入，企业价值是销售收入的函数，销售收入越大则企业价值越大。既然企业价值是销售收入的一定倍数，那么目标企业的价值可以用销售收入乘以平均收入乘数估计。

　　由于市价/收入比率的使用历史不长，不像市盈率和市净率应用得广泛和悠久，还没有一个公认的比率名称，这里暂且称之为“收入乘数”。

　　收入乘数=股权市价÷销售收入=每股市价÷每股销售收入

　　目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入

　　2.基本原理

　　

　　驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，其中关键因素是销售净利率。

　　3.模型的适用性（优缺点）

市价/收入比率模型	优点	（1）它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数； （2）它比较稳定、可靠，不容易被操纵； （3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
	局限性	不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
	适用范围	主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　版权声明：

　　以上案例内容是职业能力综合测试试卷（二）小案例，摘选自北京注册会计师协会编写的注册会计师综合阶段辅导书《职业能力综合测试》案例集，均为北京注册会计师协会培训网合法拥有版权或有权使用的作品，未经本网授权不得转载、摘编或利用其它方式使用上述作品。

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责任编辑：舒米勒
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