【综合题】.H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%.公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：方案1：按照目前市价增发股票200万股。方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%.H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元;不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。
要求：(1)计算按方案1发行股票的资本成本。(2)计算按方案2发行债券的税前资本成本。(3)根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算方案3发行可转换债券的税前资本成本。(4)判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。)(2010年)
【
答案】
(1)股票的资本成本=1×(1+6%)/20+6%=11.3%
(2)债券的风险溢价=
债券的税前资本成本=3.6%+3.4%=7%
(3)债券价值=1000×5%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1000×0.713=918.01(元)
转换价值=1000/25×20×(1+6%)5=1070.56(元)
底线价值为债券价值和转换价值的较高者，即1070.56元
1000=1000×5%×(P/A，K，5)+1070.56×(P/F，K，5)
当K=6%时，
1000×5%×(P/A，6%，5)+1070.56×(P/F，6%，5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65
当K=7%时，
1000×5%×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32
(7%-K)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65)
解得：K=6.25%
(4)股权的税前成本为11.3%/(1-25%)=15.07%
由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间，所以，方案3不可行。
修改意见1：
提高票面利率，其他因素不变：
根据：1000=1000×票面利率×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)
票面利率=5.77%
即票面利率至少提高到5.77%
修改意见2：
降低转换价格到X元，其他条件不变：
底线价值=1000/X×20×(1+6%)5 =26764/X
1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26764/X ×(P/F，7%，5)
1000=205.01+19082.73/X
794.99=19082.73/X
解得：X=24元
即至少把转换价格降低到24元。
修改意见3：
①延长不可赎回期至7年
债券价值=1000×5%×(P/A，7%，3)+1000×(P/F，7%，3)=50×2.6243+1000×0.8163=947.52(元)
转换价值=1000/25×20×(1+6%)7=1202.88(元)
底线价值为1202.88元
1000×5%×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=1018.51元>1000元
延长不可赎回期至7年故可行。
②延长不可赎回期至6年
债券价值=1000×5%×(P/A，7%，4)+1000×(P/F，7%，4)=50×3.3872+1000×0.7628=932.16元
转换价值=1000/25×20×(1+6%)6=1134.8元
底线价值=1134.8元
1000×5%×(P/A，7%，6)+1134.8×(P/F，7%，6)=50×4.7665+1134.8×0.6663=994..45元<1000元
延长不可赎回期至6年不可行
③不可赎回期至少延长至7年
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