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　　【综合题】

　　【综合题】(2014年)甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目(简称“W项目”)，目前正在进行项目评价，有关资料如下：

　　(1)甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元(税法规定在5年内摊销，期满无残值)，取得W项目5年的开发与经营权;此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。

　　(2)W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元;漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元;购入橡皮艇200艘，每艘市价5 000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。

　　(3)为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元/人次，预计第1年可接待游客30 000人次;第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40 000人次。

　　(4)预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。

　　(5)漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。

　　(6)为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营运资金。

　　(7)甲公司计划以2/3(负债/权益)的资本结构为W项目筹资。如果决定投资该项目，甲公司将于2014年10月发行5年期债券。由于甲公司目前没有已上市债券，拟采用风险调整法确定债务资本成本。W项目的权益资本相对其税后债务资本成本的风险溢价为5%。

　　甲公司的信用级别为BB级，目前国内上市交易的BB级公司债有3种，这3种债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下：

发债公司	上市债券到期日	上市债券 到期收益率	政府债券到期日	政府债券 到期收益率
H	2015年1月28日	6.5%	2015年2月1日	3.4%
M	2016年9月26日	7.6%	2016年10月1日	3.6%
L	2019年10月15日	8.3%	2019年10月10日	4.3%

　　(8)预计W项目短时间可建成，可以假设没有建设期。为简化计算，假设经营许可费、项目初始投资、广告费均发生在第1年年初(零时点)，项目营业收入、付现成本等均发生在以后各年年末，垫支的营运资金于各年年初投入，在项目结束时全部收回。

　　(9)甲公司适用的企业所得税税率为25%。

　　要求一：根据所给资料，估计无风险利率;计算W项目的加权平均资本成本，其中债务资本成本采用风险调整法计算，权益资本成本采用债券收益加风险溢价法计算。

　　要求二：计算W项目的初始(零时点)现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值(计算过程及结果填入下方表格中)，判断项目是否可行并说明原因。

　　要求三：以项目目前净现值为基准，假设W项目各年接待游客人次下降10%，用敏感程度法计算净现值对接待游客人次的敏感系数。

　　

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责任编辑：舒米勒